海通证券大智慧2008【建仓良机 13股闭眼买入马上发财（1.27）】

联发股份：订单量增，产能释放预计带动规模效应进一步提升

联发股份是一家专业化生产色织布、印染布、衬衫的出口型棉纺企业，集纺纱、染色、织造、整理、印染、制衣、热电于一体。年产能方面，色织布 1.6 亿米(含外包)、印染布 6000 万米、衬衫 880 万件，2014 上半年销售额分别占收入比重为 63%、15.5%、13%。产品针对中高档市场，具有技术含量高、花色品种多、绿色环保等特色。在国内外色织行业有较大的影响力和知名度，产品销往全国 20 多个省市，出口日本、美国、英国、意大利等 36 个国家和地区。旗下“JAMESKINGDOM” 衬衫品牌在广东、深圳、上海等开设多家直营专卖店，并提供现货面料服务。

在低成本国家分流国内企业订单的背景下，公司积极开拓海外市场，在新增合作客户的基础上，原有核心客户的订单量稳步增长，从近年市场销售情况来看，海外业务所占比重不断提升。2014 上半年，海外市场同比增长 15.92%，收入占比进一步升至 71.36%。

2014 年 1-9 月实现营业收入 24.94 亿元，同增 7.49%；归属于上市公司股东的净利润 1.74 亿元，同增 0.56%；经营活动产生的现金流量净额 4.77 亿元，同增 132.01%；EPS0.54 元，同增 0.00%。其中，三季度实现营业收入 8.92 亿元，同增 9.39%；归属于上市公司股东的净利润 6249.27 万元，同减 7.96%；经营活动产生的现金流量净额 2.08 亿元，同增68.96%；EPS0.19 元，同减 9.52%。预计 2014 年度归属于上市公司股东的净利润变动区间 2.66 至 2.95 亿元，同减 5%至同增 5%。

目前，全球中高端色织布产能约 8 亿米左右，我国的国际市场份额约为 50%左右，是全球最大的色织布生产基地。由于纯棉色织布具有染色牢度强、条纹组织清晰、品种变化丰富、穿着舒适度高等特点，其消费需求呈增长趋势。在国内市场上，随着环保压力的增大，低端、小规模的色织布企业正逐渐退出竞争，带来整体市场集中度的不断提升。在中高档色织布领域，联发股份、鲁泰等少数几家纵向一体化棉纺企业形成寡头垄断格局。公司竞争力在于资金、管理、客户关系、研发和创新，同时，率先布局海外制造基地，以及关键技术工序的产能集中，而低技术含量、劳动力密集型的环节则间接外包，从而实现资源整合下的成本优势。

公司专注于产品设计研发，加速成果转化，在新纤维、工艺、助剂开发领域成果显着，不断加强工程技术创新，提升核心竞争力；伴随海外市场的开拓和国内新客户的开发，预计成衣面料市场占有率有望进一步提升。预计公司 2014-16 年实现归属于母公司净利润分别为 2.94、3.43、4.03 亿元，同增 4.76%、16.62%、17.55%，对应 EPS 分别 0.91、1.06、1.24 元。考虑到相关可比公司 15 年 PE 在 9-17x 区间，给予公司 2015 年 13xPE，对应目标价 13.76 元，增持评级。

主要不确定因素：海外复苏不达预期，国内需求继续恶化等。

海通证券 焦娟,唐苓

山东黄金：金价反弹 老牌黄金资源股受益

金价触底反弹，提升公司未来业绩预期：年初至今金价已累计上涨 9.22%，在一个月不到的时间内涨幅近 10%，充分表明黄金触底反弹势头迅猛。这与我们之前的判断基本吻合。就中长期而言，金价仍具有一定的上涨动力。其一，欧央行宣布正式实施 QE 后，全球货币宽松环境有持续加码的趋势，各国间的“货币战争”或将大幅推升金价上涨空间；其二，预计今年年中美联储或宣布加息，此后利空将基本出尽，金价暂无重大利空影响。因此，在看好今年金价的大逻辑下，山东黄金作为老牌黄金资源股，坐拥储量雄厚，产能出众等优势，其业绩将直接受益于金价上涨。

注入集团优质资源，提升公司未来发展空间：公司拟以发行股份的方式向黄金集团、有色集团、黄金地勘、金茂矿业及王志强购买其所持有的部分黄金矿业权以及从事黄金生产的企业股权。本次交易完成后，山东黄金将获得归来庄公司、蓬莱矿业的控制权以及四宗黄金矿业权。经过公司初步估算，本次交易标的资产规模将达到约 50.54 亿元，所涉及的黄金资源储量达到近 330 吨。通过本次交易，公司将进一步扩大自身黄金生产的规模，总资产规模亦将大幅增加，并且公司的盈利能力也将得到提升。

盈利预测：三大因素看好公司未来价值提升。靠前，预计未来金价趋好，公司作为老牌黄金资源股，将受益于金价上涨，业绩有望反弹增厚；第二，公司拟注入集团优质资源，黄金储量和产能将进一步提升，黄金业务将继续做大做强；第三，降息周期下资源股深受市场热捧，黄金股估值持续上升。参照同行业中，中金黄金和辰州矿业 2015 年一致预期 61 倍和38 倍的 PE 估值，我们给予公司 2015 年 45 倍的 PE 估值。预计 2014-2016 年 EPS 分别为 0.60 元、0.80 元和 1.03 元。考虑到三大利好因素将大幅推升公司未来价值，我们调高公司评级为“买入”评级，6 个月目标价为 36.00 元。

风险提示：金价大幅波动风险；重大资产重组失败风险。

海通证券 钟奇,施毅,刘博

数码视讯：影视业务结算因素引致业绩低于预期，OTT运营、P2P及军工业务带来想象空间

一、业绩增速低于预期主要系影视业务未能进入结算周期所致，2015年影视剧贡献将加速提升。联合拍摄的电影《京城81 号》、《闺蜜》等作品三季度上映，票房数据理想，但截至年底并未进入结算周期，引致前期预期内的影视业务收入确认低于预期，对2014年净利润产生较大负面影响。2015年一季度上映的《热血男人帮》及自制剧《门诊部故事》在天津卫视及四川卫视公映亦将继续增厚影视类业绩贡献。

二、OTT用户发展将呈现加速，业绩贡献有望逐年提升。2014年下半年起，公司与各地广电运营商合作布局OTT用户联合运营，内蒙等地业务启动态势良好。我们预计到2015年年底OTT用户将要达到500万，收入贡献有望达到9000万元，对应业绩弹性显着提升。

三、双向网改仍将***传统广电设备业务仍稳健增长。超光网、数字化高清设备等业务有望保持20-30%的复合增速，CA模块业务有望保持10%左右的复合增速。在广电运营商加速双向网改的背景下，传统广电设备业务稳健增长是大概率事件。

四、P2P业务布局带来互联网金融领域的想象空间。数码视讯的丰付通P2P平台自上线以来，业务扩展喜人。据靠前财经的公开消息，2015年1月23日，丰付正式推网融管家移动端产品。以"资金托管+移动互联+定制开发"为特征的全新服务模式诞生。丰付推出的网融管家移动端平台可为P2P平台商户提供全面定制化开发，实现移动端开户、一键充值、投标、银行卡管理等功能，将会更加注重用户便利体验，极具竞争性优势。不仅如此，在风控方面，丰付支付资金托管移动平台将采用双向交叉认证标准，从而保证资金交易安全。

五、基于高清视频技术的**视频指挥业务亦在稳步推进之中。以传统广电领域的高清视频技术为基础，在充分考虑**系统特性的基础上，数码视讯实现跨行业的用户延伸。军队能采用数码视讯的视频指挥控制系统，充分表明其技术实力，亦为其带来新增长点。结合特种行业的投资规模及市场可达性，我们预计数码视讯2015年来自军队等特种行业的视频指挥系统订单将达到5000万元左右，对应业绩贡献约在2000万元左右。

六、盈利预测和投资建议。结合公司现有订单及执行进度情况，我们测算2014-2016年数码视讯主营业务收入分别为55179万元、88752万元和134433万元，归母净利润分别为19000万元、31816万元和39236万元，业绩下调主要系OTT业务类似互联网业务，对用户端的补贴或超预期所致。对应每股收益分别为0.28元、0.47元和0.57元。考虑公司经营业绩贡献正在由传统广电设备类业务向广电OTT用户运营、金融P2P平台及军队视频系统转变的特征，我们预计未来估值水平有望显着提升，维持买入评级，给予公司18.80元的6个月目标价，对应2015年约40倍市盈率。

海通证券 王秀钢,陈美风

大智慧：互联网+券商，打造一体化互联网金融平台

发行完成后大智慧实际控制人不变： 此次收购中， 财汇科技以现金方式购买新湖控股持有的 3.5%湘财证券的股份，大智慧以发行股份的方式购买其他股东持有的剩余 96.5%股股份。 此外大智慧拟向其他不超过 10 名特定投资者发行不超 4.95亿股，募集配套资金不超过 27 亿元。收购湘财证券完成后，张长虹将持有大智慧 33.04%的股份，张长虹、张婷、张志宏将合计持有大智慧 38.02%的股份，新湖控股及新湖中宝合计持有 29.87%的股份，且新湖控股、新湖中宝、黄伟及其控制的其他企业将不参与本次募集配套资金的股份认购，实际控制人仍为张长虹。

大智慧金融终端用户数领先，奠定良好客户基础： 大智慧以软件终端为载体向投资者提供金融资讯和数据分析的互联网金融平台。公司互联网金融业务起步较早，目前已拥有较完整的产品系列。 目前公司已拥有亿级注册用户及 2000 万月活跃用户，具有领先的的互联网金融用户基础。 但之前因贵金属交易业务现货白银等导致用户巨亏，在收购 8 个月之后已转售民泰贵金属公司，且公司未参加投资咨询资格年审， 失去咨询业务资格后收入将大幅减少，通过收购湘财证券将带来新的收入来源和流量变现渠道。

湘财证券——综合性券商，配资支持业务发展： 湘财证券 1999 年获得***批准，截至 2014 年末有 53 家证券营业部，客户数约 70 万。公司目前经纪业务仍为最主要收入来源， 14 年前三季度占总收入的 58%，投行、资管等其他业务占比均较小，自营业务收入受市场影响波动较大。 公司总资产 21 2 亿元，净资产 40 亿元，与上市券商中的西部证券、太平洋证券、国海证券相近。 此次配资募集不超过 27 亿资金，主要用于增加湘财证券资本金，将大幅提高湘财证券资本实力，有利于公司发展融资融券、股权质押等创新业务。

互联网 +券商深度合作，资源整合发挥协同效应： 大智慧的庞大客户群和互联网金融信息服务平台，将与湘财证券的传统券商业务进行结合，形成以资产管理为中心，集信息、资讯、理财等金融服务为一体的一站式互联网金融服务平台。大智慧大量的活跃用户带来的流量，将通过湘财证券实现变现。截至 2014 年末，经纪业务市场份额近三年稳定在 0.7%左右，未来通过与大智慧的整合，有望取得突破。双方通过资源整合，优势互补，发挥协同效应，打造一体化的互联网券商。

投资建议：通过收购湘财证券，大智慧在失去贵金属交易和咨询业务收入后获得新的收入来源，且大量的活跃用户优势将获得流量变现渠道，打造多位一体的互联网金融服务平台。但是否能实现有效整合还有看双方管理层的磨合程度。 因大智慧未通过咨询业务资格年审，我们预计 15 年公司主要利润来自于并表湘财证券，预计 14、 15 年 EPS(对应增发后总股本)分别为 0.03、 0.12 元。对比可比公司，我们认为湘财证券的合理市值为 360 亿，对应增发后湘财 PB5 倍，与同规模券商等相当；加上互联网溢价总市值应为 432 亿元，对应每股估计 11.3 元/股，对应 15PE94 倍，给予“买入”评级。

主要不确定因素： 双方整合效率低于预期；市场低迷带来估值和业绩的负面影响。

海通证券 丁文韬,王维逸

宝钢股份：投资者交流会

平稳是公司钢铁主营业绩最大的特点：1、4季度EPS0.05元环比有所下降，一方面是高炉检修使得成本改善弹性较弱，另一方面宝通钢铁经济运行所计提的费用和损失集中体现在4季度，若剔除非经常性因素影响，公司4季度主业业绩平稳；2、2015年经营最大压力来自湛江项目开始转固，有利因素不乏汽车板、硅钢结构性需求改善和管线产品等能源用钢大订单，预计2015年业绩总体平稳。

2015年稳步推进国企改革，未来可能加大混合所有制改革力度，有利公司估值进一步提升。

“上海钢铁交易中心”与 “上海动产质押平台”相结合的钢铁电商和供应链金融业务快速发展。2014年“上海钢铁交易中心”实现销量451万吨，2015年计划销量1000万吨，为公司长期转型奠定良好基础。

长江证券

N利民：国内杀菌剂行业龙头

公司是国内杀菌剂行业的龙头企业之一。公司主营业务为农用杀菌剂原药及制剂的研发、生产和销售，主要产品包括代森类、霜脲氰、三乙膦酸铝、嘧霉胺等杀菌剂原药和制剂系列产品及杀线虫剂威百亩，各类产品产能合计约3.3 万吨/年。公司收入呈现较稳定的增长，2008 年-2013 年间，公司营业收入年均复合增速为6.4%，毛利率基本保持稳定。近几年来受搬迁等影响，公司净利润有一定的下滑。

农药行业增速稳定，进入壁垒较高。我国农药行业发展迅猛，已经成为世界靠前农药生产国。随着我国人口及粮食需求的增长、农产品消费结构的调整、以及农民收入水平的提高和农业规模化经营的推进，预计未来我国农药需求仍将保持刚性的稳定增长，而除草剂和杀菌剂的增速将大于杀虫剂。农药行业的进入壁垒较高，主要有行业准入及资本壁垒、技术壁垒、环保及安全壁垒、规模及市场先行壁垒等。

公司在杀菌剂行业具有技术、质量、品牌、规模、环保五大竞争优势。公司是国内最大的杀菌剂企业之一，主导产品代森类、霜脲氰、三乙膦酸铝、嘧霉胺和威百亩产能和产量均为国内靠前。公司成功研发了多种原药和制剂的生产工艺，具有持续改进工艺水平的能力。公司产品质量和稳定性达到了国际先进水平，“利民”品牌在杀菌剂行业拥有较高的知名度，公司已成为杜邦、先正达、拜耳等跨国农药公司的供应商。

募投项目落地将改进公司生产工艺，提升公司盈利水平。此次股票发行总量2500 万股，发行价格为10.69 元/股，拟募集资金净额2.27 亿元，用于建设年产25000 吨络合态代森锰锌原药及系列制剂技改项目、年产2000 吨霜脲氰原药及水分散粒剂项目、省级工程技术研究中心技改项目。募投项目投产后，公司代森锰锌实际产能将由15000 吨增加至25000 吨，霜脲氰产能从1000 吨增加到2000 吨，公司优势产品规模扩大，供货能力提升，有利于增加公司收入和利润。技术中心升级有利于现有产品的生产工艺改进，提升产品品质，降低产品成本，强化产品竞争优势。

盈利预测与估值分析。我们预计公司2014-2016 年EPS 分别为0.54 元、0.61元、0.70 元。参考可比公司估值情况及公司未来的增长性，我们认为给予公司2015 年20—25 倍的估值是合理的，对应合理估值区间12.2—15.3 元。

风险提示：原材料价格变动的风险；市场竞争加剧的风险；环境保护的风险。

西南证券 李晓迪,商艾华

德尔家居：拿下保利，工程业务正式起航

事件：2015 年1 月23 日，德尔家居与保利地产签订了《木地板集团采购合作协议》。

1、保利地产确定德尔家居为强化复合木地板集团采购供应商之一，采购合作期限为2015 年1 月-2018 年1 月，保利地产每年对合作的价格、质量、工程配合情况、施工能力、售后服务等进行评估，根据评估情况确定下一年的合作关系。

2、合作方式：供货含安装。

3、合作项目：保利地产在全国区域内各控股子公司、分公司在建和即将开发的项目(根据需要，保利地产有权调整合作范围)。

点评：

1、工程业务正式起航，2015 年工程业务有望爆发式增长

我们认为2015 年是公司工程业务爆发式增长的一年。自公司成立至今，德尔家居一直未在工程领域发力，主要的原因是产能存在瓶颈，我们估计2014 年公司委外加工产能占总销量比重达到30%。随着2014 年末，辽宁600 万平米强化地板生产基地投产，公司的产能急剧增长，同时2013、2014 年，公司充分发挥自身研发出众的优势，在复合地板和强化地板两个领域掀起环保、无醛之风。

当新产品已整装待发，当产能已不再成为枷锁，公司即将开始在工程领域强势夺单，今晚与保利地产签订供应合同标志着公司的工程业务正式起航。2014 年6 月底，保利地产新开工的房屋建筑面积为941 万平米，土地储备所对应的房屋建筑面积为1.15 亿平米，我们预计保利地产将给公司每年带来30-50 万平米的工程订单合同。

与保利地产一次签订三年供货合同，说明通过2014 年的初步合作，公司已经得到保利地产深度认可。与保利地产签订长期工程供货合同，对公司与其他地产巨头进行深度合作提供了强有力背书。

2、地板行业整合之势愈演愈烈，德尔将强势崛起

近几年，国内地板行业的整合之势愈演愈烈，与其他家具不同，地板行业相对更加标准化，行业属性决定了地板产业更容易整合。而国内地板产业整合的背后分为两条主线：家用领域受益于红星美凯龙等品牌线下家居连锁卖场的渠道下沉，区域性建材市场处于分崩离析的状态，而寄生于区域性建材市场之中的地方品牌亦随之消亡，市场份额向大品牌集中；工程领域，龙头地产公司一般选择3-5 家地板品牌与之进行精装修合作，小品牌根本拿不到入场券，因此工程领域也是大品牌的天下，随着国内房屋精装修比例提升，大品牌通过与地产龙头进行绑定，获取份额的集中亦是大势所趋。

对于消费品企业而言，无论是线上、线下还是O2O，这都只是战术层面的问题，战略性的问题永远只有一点就是做出消费者想要的产品。具体到地板行业，消费者最想要的就是环保、不含甲醛的产品，这恰恰是德尔十多年的品牌定位，也是2013、2014 两年公司全力以赴进行产品无醛化的战略目标。2014 年德尔复合无醛地板在市场大放异彩，2014 年底公司已成功研发出强化无醛地板，并将在2015 年大力推广。

国内目前主流的上市地板企业只有三家，德尔家居、大亚科技、大自然地板，在地板行业不断整合的背景之下，德尔拥有上市企业的众多优势，拥有产品环保方面的优势，我们认为长期来看，德尔在国内地板市场获取10%的份额并非天方夜谭，而2014 年公司在国内地板行业的市占率估计仅2.5%，未来内生性成长空间巨大。

3、打牢地板产业根基是为了迈向大家居产业

我们认为公司在最近2-3 年，并没有在其他家居品类方面进行外延式扩张，主要的原因是希望聚焦于主业地板，将地板业务的根基打扎实。在产品已全面实现无醛化，工程业务正式起航之后，我们认为德尔将开启外延的步伐，一旦公司进入其它家居品类，其成长空间、市值空间都将放大。

长期看好，维持“买入”评级：

我们维持2015-2016 年0.58 元、0.75 元的盈利预测不变，当前股价对应2015、2016 年PE 为21 倍、16 倍，鉴于公司未来良好的成长前景以及外延预期，我们给予公司2015 年30 倍PE，对应目标价17.4 元。

风险提示：高新企业资质如果批复时间晚于年报，可能导致2014 年业绩下调。

光大证券 姜浩

盾安环境：2015年趋势性向上

传统业务：电子膨胀阀表现超预期

2014 年1-11 月，我国空调产量1.09 亿台，同比增长8.09%，从长期需求的角度来看，空调在白电中发展空间最大，预计全年公司传统制冷配件截止阀、四通阀的销量同比增长10%左右。2013 年10 月新的变频空调能效标准推出，高能效变频空调销量占比提升直接带动电子膨胀阀销量增加，预计2014 年电子膨胀阀销量将达到1000 万只左右(2013 年电子膨胀阀销量仅330 万只左右)，随着格力等龙头对变频空调投入的加大，2015 年公司电子膨胀阀的销量将可能达到1300 万只左右，电子膨胀阀毛利率30%以上，盈利能力强，未来电子膨胀阀将成公司传统制冷配件业务的主要增长点。

合同能源管理业务仍处于调整中 业务模式已基本成熟

预计2014 年公司合同能源管理业务收入约4 亿元，其中供热和接入费合计约1.2 亿元，随着近两年公司合同能源管理业务战略调整，发展速度下降，但是供暖费在整体业务收入中占比不断提升，项目持续优化，公司合同能源管理业务重点放在莱阳、鹤壁、武安和原平四个项目，经过三年的持续探索调整，项目运营和盈利模式基本成熟，合同能源管理业务仍是公司发展的重点所在。

核电存爆发可能性 MEMS 未来两年培育新增长点

公司作为我国具有核电HVAC 暖通总包资质的供应商之一，估计2014 年订单将可能达到1 亿元左右，未来随着我国核电站建设的快速增长，公司核电中标订单将持续放大。作为具有千亿美元市场规模的MEMS 产品，2014 年上半年切入到该行业，产品已送样检测，未来两年将可能成为公司新的利润增长点。

盈利预测及估值

我们预计公司2014 年、2015 年每股收益分别为0.18 元、0.25 元，虽然短期估值较高，但是如果合同能源管理业务能够回暖，未来发展仍可期待，维持公司“买入”投资。

浙商证券 刘迟到

威海广泰：2015业绩估值双提升

(一) 业绩基本符合预期， 盈利能力 将继续提升

2014 年公司三大业务均表现良好： 国内空港地面设备市场订单稳步增长，军品业务和出口业务增长迅速，消防车业务保持大幅增长态势，整体业绩基本符合预期。

公告中指出 “公司高附加值产品销售份额增加， 以及通过成本管控，降低产品成本，提高了产品的盈利能力 ”。我们认为随着军品业务占比不断增长， 未来公司盈利能力将继续提升。

(二) 民参军/**无人机稀缺标的

公司系列无人机、高速无人机主要为军方供货， 公司为 民参军标的 。无人机是未来飞机发展趋势，据美国、以色列未来战机规划， 未来无人机将超过有人机。预计未来十年全球无人机市场将超过千亿美元。 **无人机主要分为无人战斗机、靶机、侦察机等几类。

目前国内上市公司涉及无人战斗机研制业务的有洪都航空，山东矿机、通裕重工等上市公司也开始涉及无人机业务，但是， 明确涉及**无人机的极少， 公司为非常稀缺的**无人机标的 。未来**无人机业务将为公司带来业绩和估值双提升。

(三) 军品将持续超预期， 2015 年业绩估值双提升

我们认为公司军品业务将形成独立板块，未来发展将超市场预期，2015 年将带来公司业绩估值双提升。 公司 多项在研重点项目取得阶段性成果， 个别项目已取得批量订单， 上半年签订合同额同比增长 276%。 公司为“运-20 重型运输机”配套航空军事运输保障装备。

投资建议

公司 基本面与主题兼备， 空港、消防设备、军品三驱动，军品业务发展将超市场预期 ， 受益通航产业大发展。 预计 2014-2016 年 EPS 为0. 37/0. 48/0. 61 元， PE 为 48/37/29 倍；如计入营口新山鹰全年业绩，预计备考 EPS 为 0.49/0.68/0. 86 元， PE 为 36/26/21 倍； 未来业绩具有上调潜力， 持续推荐。 风险提示： 通航利好政策低于预期、 产业整合低于预期 。

银河证券 王华君,陈显帆

阳光照明：LED照明需求放量，价格降幅料将缩窄

14 年业绩或低于公司计划

公司前三季度实现营业总收入24.1 亿元，同比增长1.27%，实现归属于上市公司股东的净利润2.14 亿元，同比增长18.6%，每股收益0.22 元，略低于我们预期和公司计划，主要受LED 照明价格跌幅加大和补贴延后影响。

LED 照明价格降幅料将缩窄，需求有望维持快速增长

2014 年2 季度开始受芯片价格下跌影响，LED 照明价格降幅扩大，导致公司营收出现下滑。但目前LED 照明和节能灯的价差降至1.5x 左右，12 个月价格平稳，我们预计今年价格环比降幅将显着收窄。同时LED 照明的渗透率仍然较低(我们估计2014 年约10%)，未来几年料仍将保持快速增长，瑞银电子团队预计到2016 渗透率将达到23.1%。

公司新客户开拓得力，补贴有望今年收到

公司成功开拓除飞利浦之外的其他客户，包括美国、德国、俄罗斯等国经销商和零售商，我们把公司LED 照明灯销量增速预测从原来2014/15/16 的100%/70%/55%上调至110%/80%/60%，但下调了LED 照明价格和收入预测，并下调2015/16 的毛利率假设。同时公司2014 年应收的***补贴部分延后，但我们预计今年将收到，且有望推出新的补贴政策，因此把公司2014/2015/2016 年的补贴预测从原来的1.2/0.45/0.5 亿元调整至0.8/1.0/0.8亿元。

估值：下调盈利预测，维持目标价，重申“买入”评级

我们下调公司2014-16 年EPS 预测至0.34/0.45/0.57 元的( 原为0.37/0.49/0.63 元)。由于市场无风险利率和公司beta 下降，WACC 假设降至6.2%，基于瑞银VCAM 贴现现金流模型，维持目标价13.0 元，重申“买入”评级。

瑞银证券 廖欣宇

中国卫星：国家安全首选标的

评论

卫星和卫星导航产业关系国家安全大计，通过“一带一路”推广普及北斗系统具有重大安全意义；

2015 年是中国航天高强度研制和高频率发射的大年，弹箭星船数量创历史新高；

航天科技集团观念转变奋起直追，启动管控模式调整，下属院所转企改制箭在弦上；

中国卫星研制实力雄厚，潜在资产注入空间巨大，350 亿市值严重低佑。

投资建议

给予“买入”评级，目标价位50 元。

国金证券 陆洲

万华化学：新增项目投产助力业绩提升

结论与建议：

公司MDI 一体化项目2014 年11 月投产，目前开工率八成左右。公司MDI合计产能已达180 万吨，跃居世界靠前，公司定价话语权进一步增强。短期来看，受油价暴跌和寡头垄断影响，MDI 毛利空间扩大；长期来看，全球MDI供需基本平衡，毛利率预计仍将保持在正常水平。此外，公司环氧丙烷及丙烯酸酯一体化项目预计2015 年二季度末投料试车，下半年形成有效产能。

鉴于MDI 新增产能释放和新项目下半年投产增厚业绩，我们预计公司2015/2016 年实现净利润39/47 亿元，yoy 分别为+44%/+20%，折合EPS 为1.82/2.18 元，目前股价对应的PE 分别为13/11 倍，维持买入评级。

公司 MDI 产能跃居世界首位：公司MDI 一体化项目初期计划总投资132亿元，实际投了100 亿多点，将在2014 年四季度转固，折旧费用预计每年10 个多亿。公司MDI 产能目前拥有烟台八角60 万吨、宁波一期40 万吨、宁波二期80 万吨，合计产能已达180 万吨，跃居世界靠前，公司定价话语权进一步增强。

油价暴跌短期利好MDI 毛利率提升：公司MDI 主要原料纯苯等库存一般15-20 天，短期来看，原油价格快速下跌使得公司MDI 生产成本快速下降，但MDI 价格由于受寡头垄断影响，相对比较平稳，因此，MDI-纯苯价差短期迅速扩大。根据我们监测的数据显示，2014 年Q4 聚合MDI-纯苯平均价差同比扩大约10%，纯MDI-纯苯平均价差同比扩大约15%，近期价差同比扩大幅度分别约为5%和27%。?? 全球 MDI 需求稳定增长，供给有序增加：国内MDI 需求增速一般在10%以上，但是2014 年由于国内宏观经济增速放缓，MDI 消费增速下滑至个位数；国外需求2014 年表现较好，公司出口聚合MDI 也大幅增加，但是由于定价参照当地价格，导致出口毛利率略低于国内。整体来看，全球MDI 需求增速仍保持在5%-6%之间，每年新增需求约30-40 万吨。

全球 MDI 仍将维持供需弱平衡：除了万华新增的40 万吨，预计巴斯夫的40 万吨2015 年二季度投产，按照开工率七-八成估算，2015 年实际MDI供给增量预计在42 万吨-48 万吨之间，略大于正常的新增需求。但是由于MDI 寡头之间已经形成一定的默契，我们预计其将通过协调开工率来维持供需平衡。

环氧丙烷及丙烯酸一体化项目预计二季度末投料试车：公司环氧丙烷及丙烯酸酯一体化项目60 万吨/年丙烷脱氢制丙烯(PDH)、24 万吨/年环氧丙烷(PO)、22.5 万吨/年丁醇、30 万吨/年丙烯酸及配套的丙烯酸酯和30 万吨/年聚醚多元醇装置及其它辅助工程和公用工程计划总投资148.8 亿元，预计二季度末投料试车，下半年形成有效产能。

盈利预测：我们预计公司2014/2015/2016 年实现净利润27/39/47 亿元，yoy 分别为-6%/+44%/+20%，折合EPS 为1.26/1.82/2.18 元，目前股价对应的PE 分别为18/13/11 倍。鉴于MDI 新增产能释放和新项目下半年投产，公司业绩有望大幅提升，我们维持买入评级。

风险提示：1、MDI 下游需求低于预期；2、新增项目投产进度低于预期；

群益证券

双汇发展：新品如期上市，基本面改善叠加估值催化下的战略品种

投资要点

两个月前我们发布报告《双汇发展_深度研究：从“休闲”到“餐桌”，肉制品开启深度转型》，彼时双汇刚刚开启了针对肉制品的深度转型，我们开始观察到了公司的一些积极变化。那时至今双汇股价上涨15%，但估值水平仍处于大众品中最低和历史底部，随着今年基本面改善叠加估值催化，双汇仍是2015年我们认为最值得布局的消费蓝筹之一。

从最直观的产品层面来看，公司承诺的新品已经陆续投放市场，且包装升级彰显高端品牌形象——包括“五大西式产品”中的美式热狗肠、海威夷香肠等，“厨房餐桌产品”中的中式菜肴狮子头等，“差异化产品”中的蜜汁烤香肠、港式叉烧等等(产品详细信息见下文)，我们预计一季度将会有更多新产品投放市场，抓住春节销售旺季的到来，助推新产品迅速上规模，公司规划2015 年西式、厨房餐桌、差异化产品、次新品销量增量分别为2、2、3、7 万吨，合计15 万吨，而我们较为谨慎的盈利预测中，预计2015年双汇肉制品销量增长10 万吨，同比增长5.5%。公司新品的投放节奏符合预期，预计下半年新品将会开始逐步贡献。公司肉制品从定位“休闲”扩充到“进家庭，上餐桌”，全面进入主食化消费，可以获得更大的消费粘性、提升品牌形象。

从营销、渠道层面看，公司加快电商渠道的布局，成立了专门的肉制品电商业务部门。11 月底双汇公关营销副总裁刘金涛前往阿里巴巴进行参观访问，并与阿里巴巴董事局副总裁黄明威、天猫事业部黄爱珠、刘一曼两位总经理进行了电商合作的会谈。目前双汇已成立了专门的电商业务部门，将尽快完成电商业务渠道的拓展工作，计划与包括阿里巴巴在内的电商平台进行合作，我们预计双汇在天猫等平台上的品牌旗舰店近期就将会上线。

2014 年Q3 就是公司基本面的底部，而成本端猪价低迷，销售端新品推广将是估值修复的有力催化剂。

短期来看，随着肉制进品升级和新品推广，2015 年下半年会看到公司基本面的显着改善。长期来看，肉制品行业格局依然稳定，双汇屠宰量已是行业二、三名雨润和金锣的总和，且肉制品长期空间仍大，国内生鲜肉品的品牌化升级行中，双汇低成本和强品牌渠道的长期竞争优势决定了长期投资逻辑仍能成立。目前估值是严重低估了双汇所处肉类行业的巨大空间和双汇的长期竞争优势。

另外，关注深港通加速推进以及A 股有望纳入MSCI/FTSE 指数带来的股价催化剂，大众消费品龙头估值有望逐步国际化。1 月份深交所表示正在对开展深港通进行研究，最快有望在今年底正式落地。1 月24 日，***副主席姜洋在出席人民财经年会时也表示今年***的重点工作之一就是研究推出深港通，并推动A股纳入国际基准指数。预计A 股年内有望被纳入MSCI/FTSE 指数，从而加速A 股估值的国际化，大众消费品龙头估值也有望逐步与国际接轨，作为深证100 成分股的双汇发展将会显着受益。我们看到在去年10月份双汇股价创近两年新低、估值处于历史底部之时，与双汇收入和利润体量相当的美国肉制品巨头荷美尔股价再创历史新高，过去十年是荷美尔增长最为平稳的十年——收入年均增长7.7%，利润年均增长9.7%，而股价翻了8 倍，目前动态估值24xPE。

预计公司2014-16 年EPS 为1.95、2.26、2.60 元，同比增长11%、16%、15%。重申“买入”评级，双汇作为大众品类的消费龙头，长期竞争优势继续存在，海外经验看长期估值中枢有望在20 倍市盈率，建议12 个月目标价45 元，对应2015 年20xPE。

齐鲁证券 胡彦超,黄文婧