中海集运吧【中海集运（601866.SH）研究笔记】

近日,有消息称,中海集运与***联合国家轮船公司（UASC）将加入此前的CKYHE联盟，拟打造一个以亚洲航运公司为主的新“A7”联盟。联盟合作有利于提升船舶的使用效率，减少恶性竞争，保证运价的稳定性。中海集运加***盟之后，运营成本有望降低，运价也能更稳定。

2011年以来，随着运价接近公司现金成本，航运进入底部区域。随着全球经济逐步复苏，航运业有望走出连年亏损的窘境。

中海集装箱运输股份有限公司作为目前全球主要集装箱运输公司之一，前身是1997年8月28日成立的中海集装箱运输有限公司。根据2004 年2 月5日国务院国有资产监督管理委员会国资改革[2004]49号文《关于设立中海集装箱运输股份有限公司的批复》，中国海运（集团）总公司作为独特的发起人，以中海集装箱运输有限公司的净资产出资，发起设立中海集装箱运输股份有限公司。

现公司经营范围如下：国内沿海及长江中下游普通货船、国内沿海外贸集装箱内支线班轮运输，国际船舶运输（含集装箱班轮运输），集装箱制造、修理、租赁，船舶租赁，自有集装箱、自有船舶买卖。国内沿海普通货船（散货船除外）海务管理、机务管理和船舶检修、保养、买卖、租赁、营运、资产管理及其他船舶管理服务（涉及行政许可的凭许可证经营）。

2013年公司抓住世界造船产业周期低谷、新船价格下跌的时机，订造了5艘19000TEU船舶，接收了4艘4700TEU新船，并加大了老旧船、小型船的退租处置力度。公司船队规模达到61.1万TEU，与2012年相比增加了2.6%，平均船龄为8.1年，平均单船舱位为4126TEU。

不过，2014年，行业基本面并无太大改善，由于欧美结构性失衡持续，供需面决定行业还难以走出亏损格局。

3月27日，中海集运引***业绩“地雷”。年报显示，2013年公司净利润为-26.46亿元，2012年净利润为52.27亿元。2013年营业收入为343.41亿元，同比增长2.74%，2013年营业成本为362.24亿元，同比增长7.92%，销售毛利率从2012年-0.43%降至2013年的-5.48%。公司全年完成重箱量8,191,204TEU，同比增长2.0%。从公司历年营业收入、营业成本的数据分析可知，公司增加盈利的关键是在对于成本的控制。在2009年、2011年、2012年和2013年营业收入出现下滑或增速放缓的时候，营业成本却没有得到有效的控制，出现了毛利为负值的情况。

航运企业主要的营业收入是靠各个航线运营的收入。航运企业不同于其他企业，其他企业如果销售毛利率为负，则代表企业是在亏本经营，这时候企业应该减少业务量避免亏本。而对于航运企业来说，一旦减少航线再想抢回来就比较困难，因此才会有航运企业即使亏本也继续运营这条航线的做法。从下图可以看出，中海集运在外贸航线的业务量一直都是比较稳定的，内贸航线的业务量也一直是在稳步上升，并没有受到经济波动的较大影响。

在中海集运的主营业务收入中，班轮收入是最主要的收入。除2013年外，中海集运班轮收入占主营业务收入的比重都在90%以上，2013年占比也达到了88.53%。在班轮收入中，外贸航线的收入又是主要的收入，占比在80%左右。因此，外贸航线的收入为中海集运的主要收入。收入的影响因素除业务量外，另一个方面就是运价。中海集运2013年年报显示，公司的几大航线中，除中国国内航线收入微增2.7%外，太平洋航线、欧洲及地中海航线、亚太航线和其它航线的收入皆出现不同幅度的下滑。其中，其它航线的同比下降幅度最大，为13.3%。其次是欧洲及地中海航线，同比下降11%。盈利最多的太平洋航线2013年的收入同比也下降了7.7%。而这些航线中，业务量除中国国内航线有小幅下降外，其它航线均有所上升。因此，上述航线出现收入下降的原因是由于运价下降。公司2013年平均运费为每TEU人民币3,709元，较2012年同比减少约7.6%，其中：外贸航线平均运费为每TEU人民币5,172元，同比减少约13.5%，主要是由于2013年度国际航运市场需求不振，受供需失衡加剧影响，主流航线整体运价水平较2012年偏低。内贸航线的平均运费为每TEU人民币1,766元，较去年同期增长6.6%，主要由于国内运输业延伸服务增加所致。

成本方面，中海集运的成本主要由集装箱运输成本、船舶及航程成本、支线及其它成本三部分构成。其中集装箱成本包括：港口使费、重空箱装卸费、箱管费用。船舶及航程成本主要是燃油费，支线及其它成本主要是门对门运输服务成本。2013年单箱成本为4065.70元/TEU,2012年单箱成本为4074.81元/TEU,2013年较2012年小幅下降0.22%。在成本降幅很小，运费降幅较大的情况下，公司亏损的情况较为严重。

目前，运力过剩仍将主导航运业，再加上行业整体处于传统淡季，运价仍面临一定的压力。

2013年全球集装箱船队总运力为1634万TEU，2013年全球集装箱船新船交付139万TEU,船舶拆解量为43.97万TEU,运力增速约为6%。根据Alphaliner的预测，2014—2016年的全球运力规模分别为1727万TEU、1822万TEU、1975万TEU，增速分别为5.66%、5.50%、8.43%。根据Alphaliner的统计，2013年，平均闲置运力为60.1万，占总运力的3.6%。截至2014年1月1日，集装箱手持订单量为386万TEU,比2013年年初高12.4%。2013年全年新增集装箱船订单量为234艘、183万TEU，总额168亿美元;2012年，新增集装箱船订单量为88艘、49万TEU,总计51亿美元。上述订单将导致2014年和2015年的新船交付量创历史新高，供给过剩的情况短期内不能改善。

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