同花顺决策家破解版【同花顺深度解析：AI+Fintech皇冠上的钻石】

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同花顺流量优势与技术优势，是互联网金融信息领域的王者，同时抢先布局人工智能领域获得先发优势，为公司未来发展提供新的强大动能。

1 移动端 MAU 遥遥领先，高含金量大数据沉淀

1.1 移动端成为公司获取海量流量的主战场

移动端产品逐渐成为公司产品体系的重心。截至 2019 年 6 月，我国手机网民规模达 8.47万亿，网民 中使用手机上网人群的占比已提升至 99.10%，随着移动端上网的普及，公司产品开发的重心由发展 早期的 PC端转移至移动端。同花顺 app作为公司流量之王，自然成为公司重点打造的重要产品。同 花顺 app整合了几乎公司所有的产品系列与功能，既包含了全部的免费基础功能，同时也引入了付 费的高级或定制化功能，并且通过同花顺 app，公司可以将 2C端客户导流到公司的其他 app产品或 是外部 app（如各券商 app）。公司已经将同花顺 app打造成为综合服务平台与流量中枢。

移动端业务有较高的行业壁垒，对技术实力和服务能力有很高的要求。行情数据需要正规的授权， 从事增值电信业务需要经营和销售许可以及证券投资咨询职业资格。同花顺是少数能够得到三大运 营商许可的企业。跟其他手机金融信息服务企业相比，同花顺的手机金融信息服务系统目前支持手 机类型最多、应用最广泛的手机证券产品，app 种类也最为丰富。

1.2 月活跃用户数遥遥领先，移动端证券服务应用流量之王

同花顺 app月活数遥遥领先于其他竞争对手。自 2015年以来同花顺 app的月活跃用户数一直保持证 券服务类 app的靠前位，且大幅领先于其他主要竞争对手，如东方财富、大智慧。同花顺 app的 MAU 由 2015年 9月的 1661万增加到 2019年 9月的 3362万，曾经一度逼近 4000万，近年来稳定保持在 3000 万以上。

根据易观千帆发布数据，截至 2019年 9月，同花顺 app高居证券服务应用 MAU排行榜靠前位，市占 率高达 30.65%。此外，在日均启动次数以及日均使用时长方面，同花顺 app均大幅领先其他同类 app。

1.3 PC端注册用户数与活跃用户数均保持快速增长

公司 PC网站与客户端注册用户数与活跃客户数均保持快速增长态势。根据公司年报，2009年公司上 市之初，同花顺金融服务网注册用户数 9172万，每日网上行情免费客户端的使用人数为 416万，每 周客户端活跃用户数 608万。在经历了 2009-2014年的平台发展期之后，公司流量于 2015年迎来爆发 式增长（2015年每日网上行情免费客户端的使用人数增至 1000万，每周客户端活跃用户数增至 1500 万）并维持较高流量水平至今，截至 2019H1，同花顺金融服务网注册用户数达到 4.73亿，每日网上 行情免费客户端的使用人数达 1236万， 每周客户端活跃用户数达 1549万。

1.4 高券商交易系统覆盖率，公司掌握大数据优势

券商交易系统覆盖率 90%+，提升公司大数据含金量。公司获取大数据的来源主要包含 PC端的流量 数据沉淀、移动端的流量数据沉淀（如关键词搜索频率、功能使用频率、个股浏览量等大数据）以 及券商网上交易系统获取的数据，使得公司掌握大数据优势。网上行情与交易系统业务是公司最传 统的优势业务之一，当前公司的网上交易系统已经广泛应用于全国 97家券商的 2600多家营业部中， 覆盖率预计达到 90%以上，在为公司贡献稳定收入的同时，也为公司提供了宝贵的投资者交易行为 与习惯等核心大数据。这些数据作为公司大数据库中的重要组成部分，不仅提升了公司流量数据的 含金量，而且有助于公司充分利用数据提升产品开发质量与精准度并进一步拓展创新业务领域、增 加流量变现渠道。

2 研发投入厚积薄发，AI 技术研发与应用提供发展新动能

2.1 研发投入不断加大，打造核心研发团队

上市以来同花顺研发投入快速增长。由于公司是以软件开发起家的，以创始人与掌舵人易峥为首的 管理层深知技术研发的重要性，20年来从未放慢研发工作的脚步。自 2009年公司上市以来，研发投 入保持快速增长：

1）2009年公司研发投入 0.50亿元，至 2018年公司研发投入已高达 3.96亿元，年复合增速达 25.88%。 2019年仅上半年投入就高达 2.11亿元。

2）与同时期的东方财富、大智慧相比，公司研发投入力度与占营收比重明显更高。以 2019H1为例， 同花顺研发投入达 2.11亿元，占营收比重 29.98%，东方财富、大智慧研发投入分别仅为 1.35亿元、 0.50亿元，占营收比重分别为 6.75%与 17.22%。

公司大力打造核心研发团队，团队成员数量快速增长。1）上市以来公司一直致力于打造核心研发团 队，2018年研发人员数量已多达 1941人，年复合增速达 23.38%；东方财富与大智慧 2018年研发人员 分别为 1690人与 566人。2）从研发人员占比来看， 2018年研发人员占比已高达 64.21%；东方财富、 大智慧 2018年研发人员占比分别为 39.08%与 63.95%。

持续的研发投入与研发团队的打造为公司长远发展保驾护航。2017 年以来，受市场行情下行以及行 业竞争加剧等不利影响，公司营业收入出现连续下滑，但公司并未因此减少研发投入，反而是持续 加大研发投入。短期来看，这使得营业成本率快速提升，严重影响业绩兑现（2016-2019H1公司的净 利润率分别为 69.91%、51.50%、45.71%、37.73%）；但是公司着眼于长远发展的考量，作为互联网金 融信息提供商的龙头，掌握并保持技术优势将成为公司未来重要的核心竞争力。

2.2AI 开放平台飞速发展，公司抢先布局 AI 领域并获取先发优势

公司 AI技术研发日渐成熟。同花顺 2009年就开始进行 AI技术的研发和应用。2015年，公司将 AI技 术应用于自身的产品模块和增值服务中。当前公司 AI技术日臻成熟，AI技术向产品的转化更加顺畅， 与传统业务的融合度不断提高，AI技术应用的场景也在逐步增加。

同花顺 AI 开放平台：提供领先行业的产品、服务以及覆盖全行业的 AI 解决方案。同花顺 AI开放平 台是公司 AI技术集中体现的产品，其能提供的产品与服务包括文字识别、智能语音、自然语言基础 服务、知识图谱、智能金融问答、数据智能、智能投顾；AI 解决方案包括：智能电话机器人、智能 客服机器人、智能质检机器人、会议转写机器人、银行理财机器人顾问。截至目前，公司 AI技术累 计有 23年的技术沉淀、3亿海量用户使用量、30项核心技术服务以及接近 180亿次的 AI服务调用量。

AI技术与业务结合的体现，是 AI产品化能力的提升。在公司多个 2C的产品模块中都有 AI技术的应 用。AI 技术的应用能够提升产品的用户体验，进一步强化用户的使用粘性，提升转化率和留存率； 从公司 AI的产品链可以看出，同花顺的 AI技术不仅应用于自身业务，比如 i问财、智能投顾，还包 括利用智能客服推广自己的 2C 产品以替代人工坐席推销的老方式；而且 AI 产品已经扩展到其他非 投资类领域。AI产品覆盖领域的延展性逐步体现。

公司成立全资私募基金管理子公司，以期实现人工智能与资管的融合。同花顺全资控股的浙江同花 顺人工智能资产管理有限公司，成立于 2015年 5月 21日，注册、实缴资本 1000万元。2018年 11 月 1日，同花顺人工智能资产管理公司正式在中国基金业协会登记成为私募证券投资基金管理人。法人 代表林海明是这家公司销售部的募集销售总监。公司将给予前沿的人工智能、机器学习技术，结合 传统金融投资逻辑，从大数据中发掘国内股票、期货等市场的交易机会，为投资者提供风险收益特 征相匹配的投资产品。

3 流量+技术变现渠道通畅且日趋多元化

公司业务版图不断扩充，持续拓展流量+技术的变现渠道。当前比较成熟的变现渠道包括付费产品销 售、广告服务与券商开户导流、基金销售、线上投顾、贵金属交易等，未来仍有望在新兴业务领域 兑现流量优势。

3.1 付费产品销售：流量+技术变现的完美融合

2C端付费产品打造公司招牌，差异化竞争助公司提升变现能力。公司 2C端的产品大都是免费的， 以赚取流量为主，但是免费产品提供的功能相对基础并且同质化严重，难以在与同类产品的竞争中 获得优势。如果说免费产品帮助公司获取并巩固海量流量，付费产品才是公司提升客户粘性并实现 流量+技术变现的重要途径。公司往往通过在免费产品中加入部分付费功能或是提供付费产品免费试 用期的方式吸引客户，待客户对于付费功能或产品的需求不断提高，成功将客户转变成为付费客户。

通过多样化与差异化的付费功能与应用，公司有望不断提高付费率与 ARPU。与免费产品相比，公司 产品链中真正亮眼的是多样化与差异化的付费产品系列，以同花顺 app 中包含的决策付费功能或应 用为例，从最基础的付费功能——同花顺 VIP（18 元/年）到最出色的/卓越的/优异的/杰出的级的付费应用金融大师（普通版： 80000 元/年，超级会员版：238000 元/2 年），公司的付费产品体系几乎可以满足所有不同层次、不同 投资能力的个人投资者的定制化投资需求。正是这些强大功能的付费产品形成了公司差异化竞争的 重要基础，也有助于公司未来不断提高付费率与单用户付费额 ARPU，提升公司的盈利能力。

公司 2B端产品起步较晚，但发展前景与业绩提升空间大。相比于 2C端产品的先发优势，公司在 2B 端起步较晚，早期主要集中于网上行情交易系统服务，具备核心技术技术优势和创新性解决方案， 主打差异化竞争。公司上市后开始进军 2B 端金融数据终端领域，于 2010 年首次推出机构版金融终 端 iFinD试用版，后续几经更新与升级，逐步成为了现在的 iFinD终端。

iFinD：流量+技术变现的重要出口，日臻完善的 2B端金融终端。同花顺 iFinD金融数据终端是公司主 打的 2B端产品，主要服务于专业机构，专注于整合与资本市场密切相关的信息资源。近年来不断升 级完善终端功能，提供的功能包括股票、债券、基金理财、外汇、期货期权、指数、新闻研报、宏 观行业、iFinD 智能搜索、非结构化数据库、宏观产业图谱、舆情监控、数据接口等功能，并针对不 同的客户群体推出多个版本，同时覆盖 PC端与移动端，满足不同的需求。

后发劣势下，同花顺 iFinD提升空间大。作为金融数据终端领域的后进入者，iFinD的主要竞争者包括 行业龙头老大 Wind以及东方财富的数据终端 Choice。我们根据调研结果预计，当前 Wind在 2B端市 场的市占率高达 90%-95%，处于绝对领先地位，短期内优势难以撼动。东方财富 Choice与同花顺 iFinD 分列二三位，但是彼此差距并不大。虽然 iFinD相较于 Wind在功能方面并不存在明显劣势，甚至在性 价比与响应速度方面还具备优势，但 Wind作为行业的先发者与领先者，其积累的经验优势较大，其 2B 端客户群体庞大且粘性较高，产品切换成本与障碍较高。对于同花顺来说，其优势在于 2C 端与 2B端双管齐下，长期的服务 2C端客户经验让其产品能够与时俱进、及时更新，强大的研发能力与团 队保证其产品的较强竞争力。可以预见的是 iFinD未来的提升空间仍然很大。

3.2 广告与券商开户导流：流量的最直接变现方式

海量流量打造天然的广告平台，为公司赚取丰厚的广告费收入。类似于新闻媒体、各大门户网站， 公司 PC端与移动端的海量流量平台构成了天然的广告平台，为各大广告商所青睐，公司得以顺势利 用这一流量优势于 PC网站以及移动端 app开放各式各样广告位，将流量成功引入各大广告商，赚取 丰厚的广告费收入。

互联网开户成为大潮流，公司顺势开发券商开户导流业务。2013年 3月 15日,中国证券业协会发布《证 券公司开立客户账户规范》(以下简称《规范》)。《规范》放开非现场开户限制,明确证券公司不仅 可以在经营场所内为客户现场开立账户,也可以通过见证、网上及中国***认可的其他方式为客户 开立账户。2015年 4月，A股市场全面放开“一人一户”限制，券商经纪业务进入完全市场化竞争阶 段。

顺应政策方向，公司于 2014年上线移动客户端证券账户非现场开户功能。随着政策放开及 2015年牛 市推动，券商开户导流逐渐成为公司流量变现的重要业务渠道。公司与多家证券公司展开合作，顺 应互联网金融发展的背景下经纪业务佣金率不断下行的趋势，通过促销等营销手段，将公司 2C端客 户流量引入券商 2B端，并提供开户、交易、行情、资讯、社交等一站式服务，公司根据提供服务方 式的不同收取广告费收入或导流费用。根据同花顺 app显示，截至 2019年 9月公司可以提供 A股开 户导流服务的券商多达 53家（另有两家港美股开户券商）。

同花顺 app开户优势——超低佣金率与免费附加功能。绝大部分与公司合作的券商均提供万 2.5的超 低佣金率，同时在同花顺 app开户的客户还将免费获得一定期限的同花顺付费功能(Level-2行情、VIP 投顾等)。同花顺依托海量流量、技术优势及绑定产品和服务，强势切入券商开户导流。

拥有较强的金融垂直领域的流量优势，同花顺议价能力较强。目前券商对同花顺流量的依赖程度高， 使得同花顺拥有较强议价能力：1）线下获取新客户的成本越来越大。过去券商还可以通过赠送礼品 的形式来激励线下开户的积极性，但目前线下获客成本过高，线上开户逐渐成为主流；2）东财等互 联网券商经纪业务的崛起。以东方财富为代表的互联网券商依靠自身的流量优势，经纪业务市占率 在快速提升，对传统券商市占率造成较大挤压。3）网上销户的实施，使得 2C端客户切换券商的成 本降低。2C端客户在不同券商之间转移将更加容易与频繁，线上开户更成为各家券商必争之地。4） 同花顺平台上合作券商的数量在增加。近年来虽然一些实力较强的大型券商陆续中止了与同花顺的 合作，通过自有渠道来吸引客户，但是牛市行情下，同花顺的流量优势仍然会吸引大量券商加强与 公司在网上开户方面的合作。

3.3 基金销售：公司未来重要的流量变现途径

借助互联网发展东风与公司流量优势，同花顺逐步开拓基金销售业务。互联网基金销售平台的诞生 打破了商业银行对基金销售领域的垄断，随着互联网普及率的提升以及互联网理财用户的快速提 升，第三方互联网基金代销机构逐渐成为该领域的主力军。2012年同花顺顺利取得了互联网基金销 售牌照，并建立了爱基金平台。公司不仅同时拥有爱基金移动端 app与爱基金网站，同时在同花顺 app中建立了爱基金频道，旨在借助同花顺 app的海量流量优势开拓基金销售业务。

据万得资讯统计的基金代销机构数据显示，截至 2019年 10月 17日，前靠前基金销售机构中，有 7 家是第三方互联网基金销售机构。天天基金排名此份榜单的靠前名，而同花顺基金销售排名第六。

公司基金销售业务付费转化率与毛利率仍待提高。同花顺与东方财富于同一时期开始发展基金销售 业务，虽然在上线基金公司与产品数量方面二者不相伯仲，但是同花顺在基金销售规模与销售收入 方面均大幅落后于东方财富。以 2019H1为例，东方财富基金销售收入高达 564.99亿元，而同花顺销 售收入仅为 75.07亿元，不到东方财富的七分之一。由此可见，同花顺基金销售的流量付费转化率较 低，如何提升转化率将成为公司未来业务发展的重心之一。

从基金销售业务的毛利率来看，同花顺同样落后于东方财富，同样以 2019H1为例，东方财富与同花 顺基金销售的毛利率分别为 91.54%与 83.53%。未来随着公司基金销售业务快速发展，规模效应下毛 利率也有望随之提升。

基金销售业务挑战与机遇并存。2014年以来公募基金市场取得快速发展，据中国***数据统计， 公募基金管理家数由 2014年 12月的 95家增加至 2019年 8月的 126家，增幅达到 32.63%。据中基协 数据统计，全市场公募基金只数由 2014年12月1897只增至2019年8月的6118只，累计增加 222.51%。

全市场公募基金总规模由 2014年 12月的 4.54万亿元增至 2019年 8月的 13.46万亿元，累计增长 196.48%。未来随着我国个人可投资资产总额的不断增加（根据建行与招行私人财富报告披露的数据， 近 10年我国个人可投资资产总额复合年化增速分别为 16.84%与 17.52%），基金市场乃至基金销售行 业的发展仍有较大空间；但是受到来自互联网巨头对基金销售领域的冲击以及价格战的影响，基金 销售业务面临利润率下行的挑战。

3.4 开拓多元化流量变现渠道，公司剑指互联网金融旗舰

同花顺于 2016年初次涉足基金管理领域。2016年 2月 23日，泰达宏利成立了国内首只与大型网上证 券交易系统供应商深度合作的基金产品——泰达宏利同顺大数据，借助同花顺的大数据资源掘金投 资。同花顺正式涉足了基金管理领域。

公司靠前只私募基金已完成中基协备案。2019年 3月 6月，公司成立了靠前只私募基金产品——同 花顺阿尔法一号私募证券投资基金，并于 3月 20日在中基协完成备案，托管人为兴业证券，公司正 式迈出了进军私募基金管理的靠前步。

公司探索贵金属交易领域期待取得突破。同花顺旗下全资金融衍生品业务子公司杭州猎金信息技术 有限公司成立于 2016年 4月 27日，注册资金 3,000万人民币。公司下控有子公司杭州猎金红杰软件 技术有限公司。2016年 7月 25日，同花顺黄金、白金等贵金属交易平台——猎金正式上线，猎金通 过代理深圳金融电子结算中心接入上海黄金交易所的现货延期品种交易，为广大投资者提供投资黄 金的新选择。公司同时上线掌上猎金 app，提供掌上交易平台的同时每日推送黄金市场上相关政策、 市场动向、八卦及猎金财经独特的市场分析。

2017年 1月，猎金获得深圳黄金投资有限公司颁发的 2016年年度“耀眼新星机构”和“合规与出色的/卓越的/优异的/杰出的 管理机构”的荣誉，当前合作伙伴由深圳黄金投资有限公司、浦发银行、工商银行与平安银行。借 助先发优势，同花顺未来仍有望在贵金属交易领域取得较大突破。

同花顺在智能投顾、保险经纪、期货等领域均有所布局。1）同花顺先后于 2013年与 2017年 9月推 出“爱问财”搜索引擎与“i问财”人工智能平台，期所具备语义识别、人工智能和大数据分析能力 已经构成了机器人投顾的雏形，未来产品有望演化成更为智能、功能更加综合的机器人投资顾问， 为用户投资提供强大的智能支持。2）同花顺已经于 2018年将“保险经纪服务”列入了公司产品服 务中，。”2018年，同花顺通过子公司浙江核新软件技术有限公司以 2082.44万元全资收购了浙江恒诚 保险经纪有限公司 100%的股权，后又更名为浙江核新同花顺保险经纪有限公司，注册资本 5000万元， 正式涉足保险经纪领域以充分发挥公司线上流量优势。 3）同花顺已经于财经资讯网站开设期货频道， 包含股指期货、期货市场、现货市场等服务功能，并于同花顺 app中设立期货开户导流功能；此外 同花顺官方较早期货交易 app已于 2019年 2-3月在 ios与 Android平台上线运营。

4 财务状况与估值：现金流改善，公司业绩望触底反弹

4.1 公司财务现状：公司业绩具有较高的 Beta 属性

2019年市场行情好转，高 Beta属性下公司业绩彰显高弹性。公司业绩 Beta属性较强，受益于牛市行 情公司于 2015-2016年迎来业绩爆发增长（其中 2015年归母净利润同比增速 1483%）。随着市场行情 的下行（其中 2018年沪深 300指数下跌 25.31%）， 2017、2018年分别实现营业收入 14.10亿元与 13.87 亿元，同比分别下滑 18.7%与 1.6%；归母净利润分别为 7.26亿元与 6.34亿元，同比分别下滑 40.1%与 12.7%。2019年市场行情好转，公司业绩有望于 2019年回暖，2019H1公司实现归母净利润 2.65亿元， 同比增速达 38.45%。

2C与 2B并重，业务日趋多元化。公司上市初期，业务相对单一化，业务模式也以 2C为主。根据公 司年度报告对业务的划分标准，2009-2011 年，公司主营业务仅包含增值电信业务（彼时分为金融资 讯及数据服务与手机金融信息服务）与软件销售与维护（彼时称作网上行情交易系统服务）。随着公 司的不断发展，业务范围也不断扩大，业务模式逐渐转变为 2C与 2B并重。公司于 2012年开始调整 了主营业务的名称与分类，并先后于 2014年与 2015年开始大力发展基金销售业务与广告及互联网推 广服务。根据公司年报业务分类标准，当前公司四大主营业务包括：1）增值电信业务，主要包括金 融资讯及数据服务和手机金融信息服务。该业务通过金融数据终端（PC或手机版）分别向个人投资 者与机构投资者提供 2C与 2B金融数据服务。2） 广告及互联网推广服务，主要包括券商互联网开户 导流服务与广告服务。其中开户导流主要面向 2C端，广告服务同时面向 2C端与 2B端。3）软件销 售与维护。公司向证券公司等金融机构提供交易系统等软件的开发与维护，主要面向 2B 端。4）基 金销售及其他业务，包括向个人投资者代销基金等产品以及其他交易业务等，主要面向 2C端。

增值电信服务贡献六成收入，基金销售增长空间大。1）2015年以来，公司的传统主营业务增值电信 服务贡献稳定收入，占比维持 6成。2）2015年以来，广告及互联网推广服务一直是公司第二大收入 贡献来源，占比超 2成。3）基金销售收入于 2015年收入贡献占比一度达 16%，但是受近年来市场行 情的下行，此项收入占比不断下行，2017/2018收入贡献分别仅为 6%与 7%，随着 2019年市场行情转 好，预计公司基金销售收入有望大幅回暖。 4）软件销售与维护服务曾经是公司早期重要的收入来源， 但近年来该项业务已经逐渐退居二线，收入贡献占比在 10%或以下。

4.2 公司财务现状：现金流与预收账款改善，公司业绩望回暖

预收账款历经三年的下滑之后，于 19年迎来回升。由于公司大部分产品的收入是分期确认的，因此 部分销售回款不能靠前时间确认收入，而是作为预收账款确认。作为公司业绩的领先指标，预收账 款的增减能够帮我们提前判断公司业绩的变化走势。2016-2018年，公司预收账款呈现逐季度下滑的 态势，由 2016Q1的 10.03亿元下滑至 2018Q4的 5.65亿元，降幅达到 43.63%，与公司业绩的走势高度 吻合。2019年以来，公司预收账款迎来显著回升，连续两个季度快速增长，截至 2019H1公司预收账 款增至 7.20亿元，较年初增长 27.41%，为未来释放利润奠定基础。

市场情绪提振，经营现金流显著改善。同预收账款相似，公司经营现金流同样能提前预判公司未来 业绩的兑现，2019年来公司经营现金流也发生显著改善。截至 2019H1，公司发生经营活动现金流入 9.93亿元，同比增长 52.58%，甚至超过 2015H1的现金净流入 8.87亿元；公司发生经营活动现金净流 入 4.08亿元，同比增长 181.78%，显著高于 2016-2018年上半年的净流入，仅低于 2015年的经营活动 现金净流入 5.94亿元。市场情绪提振，经营现金流发生显著改善。

4.3 盈利预测与估值：看好公司未来发展前景

1. 盈利预测：业绩有望显著回暖

假设一：市场行情于 2019保持好转趋势并维持到 2020年，增值电信业务、软件销售及维护保持稳健 增长，主要产品价格维持稳定且用户付费转化率与 ARPU稳健增长；

假设二：受益于行情回暖，公司广告及互联网推广服务、基金销售收入在低基数下将于 2019年大幅 回升，并保持快速增长态势；

假设三：公司各业务毛利率保持稳定，成本可控，销售费用、管理费用、财务费用、研发费用与营 业收入保持稳定的正相关关系，有效所得税率保持稳定；

假设四：宏观经济与海外市场等因素不发生较大的超预期变化，互联网金融信息行业保持稳健发展；

2. 估值

我们预计公司 2019/2020/2021年分别实现营业总收入 17.57亿元/21.74亿元/26.08亿元，分别实现归母 净利润9.15亿元/11.85亿元/14.55亿元，对应EPS分别为1.70元/2.20元/2.71元，同比增速分别为44.28%、 29.55%、22.75%。同花顺作为牛市高弹性品种，行情好转之下业绩彰显高弹性，同时公司作为人工智 能+金融科技龙头，未来发展前景良好，当前公司 PE（TTM）76.1倍，低于 wind互联网金融指数 PE （TTM）166.08倍，首次覆盖，给予公司 增持 评级。

5 投资建议

1.证券服务应用王者+券商系统覆盖率 90%+，公司掌握大数据优势。1）移动端产品逐渐成为公司产 品体系的重心。近年来，同花顺 app的月活跃用户数（MAU）稳定保持在 3000万以上，一直处于证 券服务类 app的靠前位，且大幅领先于主要竞争对手东方财富、大智慧。2）当前公司券商网上交易 系统覆盖率预计达到 90%以上，在贡献稳定收入的同时，也使公司掌握投资者交易行为与习惯等核 心大数据。

2.强大研发能力助公司积累技术优势，并已抢先布局 AI领域。1）同花顺研发投入快速增长， 2018 年公司研发投入已高达 3.96亿元，上市以来年复合增速达 25.88%， 2018年研发人员数量已达 1941 人，年复合增速达 23.38%，两项指标均大幅领先于东方财富、大智慧。2）同花顺抢先进行 AI技术 研发和应用，目前 AI技术累计有 23年的技术沉淀、3亿海量用户使用量、30项核心技术服务以及近 180亿次的 AI服务调用量。公司 AI技术在 AI开放平台、2C产品设计、业务推销、资产管理等多个场 景获得应用，未来 AI技术有望大幅提升公司盈利水平。

3.依托流量变现并搭建 2C&2B多层次立体化服务平台，公司商业模式日渐成熟。公司以成为综合性 金融服务商为长远发展目标，同花顺业务发展经历券商手机行情服务、多重商业形态、多重领域三 个阶段，目前处于第二阶段。展望未来，同花顺第三阶段正在试水的领域如贵金属、基金管理等已 经领先于行业，更加多元化的流量变现是未来发展必然趋势。

4. 产品付费率与 ARPU有望不断提升，海量流量获多元化变现渠道。1）付费产品是提升客户粘性并 实现流量+技术变现的重要途径，强大功能的付费产品体系形成了差异化竞争的重要基础，2C端包 括 level 2、短线宝金融大师等数十种产品，2B端则拥有发展空间巨大的 iFinD明星产品，未来有望不 断提高付费率与 ARPU，提升盈利能力。2）公司依托海量流量优势在广告、券商开户导流、基金销 售、基金管理、贵金属交易、智能投顾、保险经纪、期货开户交易等领域已率先展开布局，流量变 现渠道日趋多元化。

附：互联网金融信息提供商领军者，深耕主业二十年（略）

……

（报告来源：中银国际证券）

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